Ценные акции против гламурных акций: глобальное явление

1. Ценные акции против гламурных акций: глобальное явление Институт Брандеса Brandes Investment Partners...

Ценные акции против гламурных акций: глобальное явление

Институт Брандеса

Brandes Investment Partners

Ноябрь 2012

Исследовательский документ Института Брандеса № 2012-05

Аннотация:

В предыдущих версиях нашего исследования «Соотношение против гламура» мы изучали исторические показатели акций на основе их фундаментальных характеристик и определяли количественную оценку стоимости. Результаты показали, что в долгосрочной перспективе непопулярные акции с высокой стоимостью, которые связаны с компаниями, переживающими трудные времена, работающими в зрелых отраслях или сталкивающимися с неблагоприятными обстоятельствами, превзошли своих более популярных «гламурных» коллег - быстрорастущие компании, часто из динамичные отрасли с относительно высоким профилем. Расширяя работу известных ученых, мы расширили сферу их исследований, чтобы определить, была ли премия стоимости постоянной на глобальных рынках. В этом обновлении нашей работы за 2010 год мы расширили наше исследование до 2012 года, чтобы включить недавний мировой экономический спад на развитых рынках и проанализировать, сработало ли инвестирование в стоимость на развивающихся рынках в долгосрочной перспективе.

Эта статья не пытается решить, почему премия стоимости очевидна, или объяснить ее постоянство. Вместо этого он стремится количественно оценить премию стоимости и измерить ее распространенность. Изучив доходность акций США с 1968-2012 гг. И акций за пределами США с 1980-2012 гг., Это исследование показывает постоянную премию стоимости по:

• метрики оценки
• география
• рыночные капитализации

Ценные акции против гламурных акций: глобальное явление - Введение

На рисунке 1 показано, что в долгосрочной перспективе сохраняются убедительные доказательства глобальной премии за стоимость. Тем не менее, доходность по всем акциям снизилась в среднем с 2007 года, показатели в децилях значения упали больше, чем в гламурных децилях. На рисунке 1 показано, что значение decile 10 в среднем за год приносило 15,7% в течение 2007 года и 14,2% за весь период, с разницей в 1,5%. Разница между этими двумя периодами в дециле 1 составляла всего 0,8%; отражая сложные условия для ценных акций в течение последних нескольких лет.

Более внимательное изучение недавнего недостаточного роста стоимости ценных бумаг в США дает некоторые свидетельства того, что может влиять на глобальные результаты. В Приложении 2 показано сравнение долгосрочных результатов для ценных бумаг США с результатами прошлых пятилетнего и двухлетнего скользящих периодов. Долгосрочные результаты общего исследования свидетельствуют о явной надбавке к стоимости, при этом значение децила 10 с низкой ценой к балансу (P / B) составляет в среднем 12,8% в годовом исчислении, а доходность для высокого P / B гламур децил 1 в среднем 4,3%. Краткосрочные результаты менее ясны. Средние показатели доходности за последние пять 5-летних скользящих периодов выглядят плоскими по всему спектру значений / гламура, в то время как последние два скользящих периода показывают, что в последнее время гламур имеет превосходящее значение в Соединенных Штатах. В этот короткий промежуток времени акции компании Decile 1 показали средний прирост 2,3%, в то время как акции 10 Decile показали доходность -6,9%.

Как видно из Приложения 3, в то время как стоимостные акции в Соединенных Штатах хуже, чем запасы гламура в течение последних двух периодов, неамериканские оценочные запасы (рост на небольшие суммы) продолжали превосходить гламур.

Эта тенденция продолжается, если смотреть на развивающиеся рынки. В Приложении 4 показано заметное превосходство ценных бумаг на развивающихся рынках, как в отношении гламурных акций, так и в отношении ценных бумаг в США и за пределами США. Несмотря на то, что недавнее снижение стоимости ценных бумаг заслуживает внимания, долгосрочные результаты подтверждают исторически стойкую премию за стоимость, измеряемую на мировых фондовых рынках.

Фон

В 1934 году Анализ безопасности Бенджамин Грэхем и Дэвид Додд утверждали, что акции, находящиеся в неблагоприятном положении, иногда недооценены на рынке, и что инвесторы, осведомленные об этом явлении, могут получить высокую прибыль. И наоборот, согласно теории дуэта, цены на широко популярные акции зачастую подкрепляются высокими ожиданиями и могут оказаться уязвимыми, если эти ожидания окажутся слишком восторженными.

Философия Грэма и Додда в настоящее время широко известна как инвестирование в стоимость, и непопулярные акции, за которые они выступают, часто связаны с компаниями, переживающими трудные времена, работающими в зрелых отраслях или сталкивающимися с аналогичными неблагоприятными обстоятельствами. Альтернативно, обычно быстрорастущие гламурные компании часто работают в динамичных отраслях с относительно высоким профилем. Этот резкий контраст в атрибутах приводит к естественному вопросу: какие акции показали лучшие результаты, ценность или гламур?

Хотя это не простой запрос, мы полагаем, что исторический анализ может пролить свет на относительную эффективность ценных акций и гламурных акций - в основном потому, что их расходящиеся черты часто проявляются в соответствующих метриках оценки. В частности, стоимостные акции обычно характеризуются низким отношением цены к балансу, цены к прибыли (P / E) или цены к денежному потоку (P / CF), в то время как гламурные акции обычно характеризуются метриками оценки на противоположных конец спектра. В результате, эти метрики могут быть использованы для разделения выборки акций либо по значению, либо по лагерю гламура - и впоследствии отслеживать производительность каждой группы с течением времени.

Такой подход к вопросу о ценности и гламуре не нов. Еще в 1977 году в академических исследованиях использовались данные о цене акций и прибыли на акцию, чтобы классифицировать акции по категориям стоимости или гламура и сравнивать исторические результаты. В течение 1980-х, 1990-х и 2000-х годов дополнительные исследования расширили анализ, включив в него показатели балансовой стоимости и денежного потока.

Смотрите полный PDF ниже.

Похожие

Комментарии